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　　中金发布研报称
，维持美丽田园医疗健康（02373）26-27年盈利预测，当前股价对应26-27年10/8xP/E。维持跑赢行业评级 ，基于板块估值中枢下行
，下调目标价29%至30港元，对应26-27年15/12xP/E ，有54%的上行空间 。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合该行预期

　　公司公布2025年业绩：收入30.0亿元，同比+16.7%；归母净利润3.2亿元
，同比+39.0%；经调净利润3.8亿元，同比+41.0%
。业绩符合此前业绩预告及该行预期。

　　生美及医美业务高质量快增 ，亚健康医疗增势强劲

　　25年分业务看
，①美容和保健：收入16.6亿元，同增14.9% ，直营门店客流同增23.2%至172万人次
，活跃会员数同增11.8%至14.6万人；②医疗美容：收入10.2亿元，同增9.6% ，活跃会员数同增7.7%至3.6万人；③亚健康医疗：收入3.3亿元
，同增62.2%，占收入比例提升至11% ，活跃会员数同增37.9%至1.0万人 。公司通过内生及外延持续拓展门店布局
，截至25年底共有美容和保健直营/加盟门店252/260家 、医美
、亚健康门店27/11家。

　　业务结构优化、规模效应 、经营提效带动毛利率及销售费率同比优化，经调净利率同比提升

　　25年毛利率同比+2.8ppt至49.1% ，主因租金优化、采购议价能力提升
、规模效应释放，叠加业务结构优化
。销售费率逆势同比-0.8ppt至17.2%
，主因精细化运营提效；管理费用率同比+0.8ppt至15.9%；研发费率同比持平至1.4%。最终，归母/经调净利率同比分别+1.7/+2.2ppt至10.6%/12.7% 。

　　内生外延双轮驱动 ，看好“双美+双保健”业务模式的成长前景

　　展望后续：①内生方面
，公司持续优化单店运营效率，提升增值服务渗透率 ，带动内生高质量稳健增长；②外延方面
，据公司公告，思妍丽已于26年1月7日完成交割 ，26年将并表
，并复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效
。该行看好公司“三强联合 ”下进一步提升市场议价权，在“超级品牌、超级连锁 、超级数字化
”三大战略驱动下中长期的广阔成长空间。

　　风险提示：行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险 。